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第九十章 QFII第一单（第2页）

“三弟，你看呢？”大牛又问张小山。三人之间，已形成了自由探讨，以理定论的默契。

张小山明白大牛有建仓的想法，他知道，大牛有重仓持股的习惯，轻仓了一个多月，早就手痒难耐了。绝大多数散户的通病啊！

但张小山并没迎合大牛，而是笑着说：“二哥，别着急，我认为大哥说的对，还是耐心观望待机为上。”

大牛这次也并没有如大多数时候一样，痛快地少数服从多数，而是有点“固执”地说：“我还是想先建点仓。为什么呢？既然瑞银集团买入了，就说明他们认为这四只股票现在具有投资价值，换句话说，就是绝对价位不高。另外，还有一点，不知你们注意到没有，从今年6月9号起，6家基金管理的社保基金已经开始在二级市场购买股票及有关债券，全国社会保障基金正式进入证券市场开始运了。由于社保基金委托投资组合的初始投资期只有3个月，因此，从6月9日起3个月内，这6家基金公司管理的社保基金可能会有一个比较大的建仓动。按有关要求，在初始投资期结束后，其股票持仓市值要达到投资组合总市值的80%以上。要知道，社保基金进入二级市场是不允许亏钱的，这么多社保基金进来了，说明他们是认可大盘现在的点位的。你们看，上证综指今天盘中跌破1500点后就被迅速拉回，这也说明1500点就是铁底，此时不进，更待何时？”

张小山沉思着。

杨满仓却没有动摇，他笑着对大牛说：“你说的有道理，但股市的底从来都是市场决定的，而不是人为设定的。保住上证1500点可能是监管部门的希望，但市场规律是任何人都抗拒不了的。现在，“**”对各行各业的影响还没有消除，经济形势不容乐观，为经济晴雨表的股市自然也在观望之中。你看，上证综指在1500点附近盘整了一个多月，股市有句俗谚：久盘必跌。当然，这也不是绝对的，如果有利好支撑，久盘后也可能会上涨。但问题是，现在有利好吗？”

“大哥，社保基金和qfii相继正式进入二级市场，这应该是利好吧？”张小山提醒道。

“这不能算利好，顶多只能算利好信号而已。”杨满仓耐心解释道：“这个信号告诉我们，从现在开始，我们要密切注意市场尤其是大盘蓝筹股下一步的动向了。社保基金和qfii这么偏爱蓝筹股，这种投资理念一旦深入人心，绩优蓝筹股肯定会有一波行情的，但这波行情现在还不会马上启动。为什么呢？一是经济大环境还不具备，二是主力建仓还有一个过程。特别是第二点，很多散户都有一个误区，一旦发现有主力开始建仓某只股票了，就认为这只股票马上要上涨了。殊不知，主力从来不会一次性建满仓，也不会总是拉升建仓，除非有特别重大的利好，他们都会选择横盘或打压建仓以尽量降低建仓成本，而且这个过程有时会很长。如果我们过早追入，就要忍受手中股票长期横盘甚至大幅下跌的煎熬。事实上，很多散户就是因为忍受不了这种煎熬，搞坏了心态，最后在行情来临的前夕抛掉了手中的牛股，这也是不少散户一买就跌，一卖就涨的原因。”

杨满仓的一席话让大家的观点得到了统一，小团队在把qfii第一单建仓的四只股票纳入股票池后，又聊起了有关qfii的问题。

“三弟，你爱学习，对qfii肯定有深入的研究，给我们讲讲你的研究成果吧。”杨满仓一直欣赏张小山热爱学习的好习惯。

张小山也不客套，笑道：“好吧。2003年5月26号，中国证监会批准瑞士银行有限公司、野村证券株式会社两家机构合格境外机构投资者资格，他们将得到证券投资业务许可证。也就是说，从这时起，qfii可以正式进军我国证券市场了。qfii是英文qualifiedforeigninstitutional-investors的缩写，即合格境外机构投资者。它是指允许经核准的合格外国机构投资者，在一定规定和限制下，汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地的证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。从各国市场开放可供选择的模式来看，完全开放要以货币的自由兑换为前提。因此，qfii是在资本项目尚未完全开放的国家和地区，实现有序、稳妥开放证券市场的一种过渡性制度安排。引入qfii制度是我国资本市场发展过程中的一项重大举措，对国内证券市场的长远发展将产生深远的影响。”

“那qfii制度对我国证券市场而言，到底是利好还是利空呢？”杨满仓提出了他最为关心的问题。

“这个要辩证地看，凡事有利就有弊。我们先看有利的一面。首先，qfii将促进我国证券市场的规范健康发展。这体现在以下几个方面：一是qfii的实施将促进资本市场的对外开放。实施qfii，宣告了资本市场在对外开放方面又迈出了一大步。已实施qfii的国家和地区的经验证明，允许外资进入，并不意味着股票市场会出现即时的上涨，但其对证券市场长期发展的促进用却是肯定的。外资投资国内a股，不仅仅是给国内a股市场带来资金，同时将会在推动证券市场规范化发展、树立新的投资理念等诸多方面发挥一定用。qfii实施后，境外合格的机构投资者入市的规模不一定会很大，但由于中国经济长期稳定的高速成长，以及国内市场存在汇率、债券、新股配售等多种的盈利模式，这些无疑都将吸引境外资金以qfii方式进入中国，分享其中的收益。因此，引入qfii是我国对外开放、引进外资政策的拓展和延续，是引进外资的一种新的形式。二是qfii的引入将加快我国证券市场投资主体多元化，有利于培育理性投资理念。长期以来，我国证券市场的投资者一直以散户为主，存在投机盛行、市场波动剧烈的问题。发展qfii制度可以大大增加机构投资的比重，改善我国证券市场以散户投资者为主的市场结构，最终会发展成为以机构投资者为主导的市场。与此同时，合格境外机构投资者的进入还有助于国内券商和基金管理公司学习海外的投资管理经验，可以提高资产运的水平，从而为进入国际市场，逐步实现与国际接轨做好充分的准备。可以预期，引入qfii制度势必有助于树立理性投资理念，改变投机氛围。因此，合格的境外机构投资者的引入，也将对树立理性的投资理念产生至关重要的用。三是qfii的引入有利于培育良好的市场竞争环境，促进国内证券机构和基金管理公司的不断成长。我国证券市场引入qfii将改变现有的市场竞争格局，逐步对外开放的证券市场，对国内证券机构及基金管理公司来说是一个最好的训练场。实施qfii后，市场的竞争必然加剧，这将有利于培育国内证券机构及基金管理公司在竞争中求生存的能力。在引入境外机构投资者的同时，国内投资机构可以直接或间接地学习到他们的投资管理思路、企业经营模式和操方法，可以提高国内证券机构及基金管理公司的资产管理和运水平，最终形成证券市场健康发展、国内外机构投资者不断成长的‘多赢’局面。四是qfii的实施有利于改善上市公司治理结构。目前，我国最迫切需要解决的问题就是公司治理结构和监管体制问题。而境外投资者的进入，将会对中国上市公司的治理机制提出更高要求。中国需要提高股市流动性，从而得以出售国有资产，为社会福利融资；同时市场容量扩大，使得机构投资者得以向其中注资。加入wto也对加速市场改革和发展提出了迫切要求。通过qfii机制吸引外国资本，政府意在吸收新鲜资本，为证券市场引进新鲜血液，提高上市公司的公司治理水平。从相关地区实施qfii制度来看，qfii开始引入的时候，市场的波动性比较大，有一定的投机气氛，投机性质比较强，而且机构投资者占的比重不大，价值型投资还不是主导性的投资理念。实施qfii之后，在投资理念的变化，投资者结构的调整以及对上市公司治理方面将起到不可否定的促进用。而且实施qfii制度，将改变上市公司的股权结构，在一定程度上改变‘一股独大’的现象，完善企业法人治理结构，深化现代企业制度。qfii倾向投资于绩优股、重视上市公司分红的做法以及关注企业长远发展的理性投资理念，也会促使企业规范经营行为，提升经营业绩，重视对投资者的回报。qfii的运方式还将促使企业提高信息披露质量，促进我国会计准则与国际会计准则接轨，提高资本市场效率，增加资本市场的透明性和流动性。”

说到这里，张小山喝了口茶，润了润嗓子，继续讲道：“我们再看中性的影响，我说的中性，就是搞的好就对股市有利，对广大股民有利；搞不好就对股市有害，就会损害广大中小股民的利益。这主要体现在金融创新的问题上。毫无疑问，引入qfii将加快我国证券市场金融创新的步伐，实现我国证券市场运行规则与国际惯例的接轨。与发达国家证券市场相比，目前我国证券市场在金融产品、避险工具、交易手段等方面仍存在较大差距，因而金融创新的空间十分广阔，实施qfii必将对金融创新、制度创新起到一定的推动用。但另一方面，我国的资本市场具有浓厚的中国特色，金融创新如果操之过急，违背了具有中国特色的资本市场的发展规律，所支付的代价也将是巨大的。”

看见杨满仓和大牛都若有所思，张小山停了下来。杨满仓说道：“小山，你说得对，任何改革都要充分考虑中国国情，但愿监管层不要随便把a股市场当试验场，如果广大中小散户的利益因此受到损害，那就违背了执政党和政府的宗旨啊！”

大牛问道：“三弟，你说qfii制度会给我国股市带来风险吗？”

“风险肯定是有的。据我研究，引入qfii制度可能给我国证券市场带来的风险主要有这样几个方面：一是投机性风险。qfii进入中国证券市场，目的不外乎赚钱，而赚钱的方式要么是为投机者搏取差价、获得短线利润，要么是为投资者分享公司成长带来的利益。而目前我国上市公司的业绩普遍较差，虚假泡沫成分较大，市场中的股票普遍存在高市盈率、低资本回报率的问题，市场投机性较强，投资风险较大。这种情况下，外资机构的投资决策倾向于两种情况：一是不参与国内证券市场的投资活动；二是采取一种投机策略，追求短期内的股票差价，获取短期利润。国内上市公司的低赢利能力的情况如果不加以改变，长此以往就会出现外资短线炒多于长线投资的状况，会加剧市场波动，引起金融风险。二是股权控制风险。与国内的投资机构相比较，外资机构无论是在资金实力，还是在投资的操水平方面都大大优于国内机构。同时，国内上市公司的资本运水平普遍偏低。虽然国有股、法人股目前还不能流通，但是，一方面国内部分上市公司的流通股比重还是占大多数的；另一方面股票的全流通是一个趋势，在股票全流通的情况下，外资机构很容易通过我国证券市场对国内的上市公司进行大规模的收购兼并，从而造成国内上市公司所有权的大量流失。虽然可以通过限制单个qfii的股权投资比例来制约其对国内上市公司的控制，但由于对外资机构的国外监管不易，外资机构完全可以通过其关联单位来实现对国内上市公司的控制。三是市场传播风险。引入qfii还有可能将国外的金融风险带入国内金融市场，强化国际金融市场波动的传导，加剧金融风险的防范难度，诱发潜在的危机。国际金融市场情况异常复杂，局势变幻莫测。一个国家发生问题，往往会迅速传递到其他国家。一旦外资机构所在国家发生问题，必然影响到外资机构在我国证券市场的投资决策。如果大量外资机构出现问题，必然引起资金的大规模转移，从而通过各种传导机制将风险带入我国国内的金融市场，引起较大的市场传播风险。”

讲完了风险，张小山又总结性地说：“总之，对我国证券市场而言，qfii短期内是个利好，增加了市场资金供给。但从长远来看，qfii标志着证券市场对外开放更进一步，中国证券市场的各个方面都可能受到外资逐步进入的压力，面临一定的竞争。实施qfii还将加剧境内外券商、基金公司、保险公司等在金融创新方面的竞争。对qfii在中国证券市场未来的发展和带来的风险，以及带来的冲击，监管层要认真对待，积极考虑应对qfii的对策。而为投资者，我们也要考虑自己的应对之策。”

那么，小团队的应对之策将会是什么呢？请看下文。

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