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第一章 2020年宏观经济走势判断与十年展望（第1页）

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宏观

第一章2020年宏观经济走势判断与十年展望

吴卫崔煜陈泽昱

要点透视

?2019年全年GDP增速为6.1%。从需求角度看，服务消费的较高增速支撑最终消费稳定增长，无形资本投资增速的快速上升减缓了固定资本形成增速的下行幅度，贸易方式、贸易产品及区域结构的优化疏解了进出口下行压力。

?受疫情影响，2020年一季度GDP增速大幅下探，预计二季度将呈现“V”字回升态势，之后逐季回升，全年GDP增速在2.4%~3.1%的区间内。

?未来十年，中国经济将会趋稳于中速增长平台，潜在增长率将低于6%，经济增速基本稳定在5%~6%。预计到2029年，GDP总量将突破200万亿元人民币，按美元计算接近美国的经济规模，但人均GDP按美元计算仅相当于美国的14。

回顾2019年：从需求侧三大板块分析全年经济增长

2019年，在国内结构性矛盾凸显、全球经济放缓叠加、中美贸易摩擦升级的背景下，内外风险交织，经济下行压力加大，全年GDP实现6.1%的增长，较2018年回落0.6个百分点。分季度看呈现逐步下行趋势，一到四季度GDP增速分别为6.4%、6.2%、6.0%和6.0%。但这一数据依然显著高于全球增速，对世界经济增长的贡献率达30%左右。2019年我国经济总量接近100万亿元人民币，人均收入突破1万美元，均为具有历史性标志意义的重要成就。

最终消费：商品消费增速趋势性放缓，服务消费已成中流砥柱

2019年，我国最终消费的规模已达55.6万亿元，占GDP总量的比重为56%；实际同比增长7.1%，较2018年下降1.4个百分点；对GDP增长的贡献率为57.8%，较2018年下降8.1个百分点。其中，居民消费和政府消费的规模分别为39.2万亿元和16.4万亿元，实际同比增长7.4%和6.3%。从居民消费结构看，自2008年以来服务消费增速已整体高于商品消费增速，2019年服务消费不变价同比增长8.1%，高于商品消费增速1.6个百分点；近年来服务消费已占据全部居民消费的半壁江山，2019年的占比为53.4%。

图1.12008年以来居民全部消费、商品消费和服务消费实际增速

资料来源：腾景数研。

从居民服务消费构成看，医疗卫生和教育消费拉动作用显著。2019年，医疗卫生和教育在居民服务消费中的占比约为20%，不变价增速分别达11.3%和10.7%，均显著高于整体居民服务消费增速。

肉类价格高涨是食品类消费数量低迷的主要动因，而食品消费的萎靡成为居民商品消费的主要拖累之一。2019年以来，非洲猪瘟自北向南逐渐蔓延，叠加生猪养殖去产能周期，导致生猪存栏量逐季下滑。在供需失衡的背景下，以猪肉为主的肉类价格出现了大幅上涨，居民商品消费中食品类消费放缓。2019年，居民食品烟酒消费同比增长1.6%，低于整体商品消费的增速。

汽车消费是居民商品消费的另一大拖累项。按照社会消费品零售总额口径，2019年全社会消费品零售总额达41.2万亿元，不变价同比增长9%，汽车拖累整体社会消费品零售总额下降约1个百分点。

资本形成：有形资本形成底部徘徊，无形资本形成增长明显

2019年我国资本形成总量为42.3万亿元，占GDP总量的比重为42.6%，对GDP增长的贡献率为31.2%，较2018年下降10.3个百分点。其中，固定资本形成总量为41.4万亿元，实际同比增长3.8%，较2018年明显下滑。从投资分项看，由于企业盈利水平和库存均处于下行周期，制造业投资成为固定资本形成的拖累项，房地产投资韧性超出预期，基建投资边际回暖但支撑不足，2019年资本形成和固定资本形成增速同步走低。存货增加约9200亿元，显著低于2018年水平，全年处于去库存阶段，成为整体资本形成减速的因素之一。价格方面，除钢铁行业外，主要工业品价格全年呈现下行态势。

图1.22008年以来固定资本形成实际增速

资料来源：腾景数研。

从固定资本形成构成看，研发投入增速显著高于其他分项。2019年无形资本（含研发）形成总额为5.5万亿元，实际同比增长11.6%，分别高于建筑安装工程投资和设备工器具投资7和11.8个百分点。其中研发投入实际同比增长10.1%，也显著高于有形资本形成增速。无形资本在固定资本形成中比重尚小，但其近年来的稳步扩大标志着投资结构的持续优化。

进出口：贸易摩擦背景下进出口承压，贸易方式、产品及区域结构优化疏解下行压力

2019年，现价出口金额达24993.6亿元，名义同比增长5.2%；现价进口金额达20779.7亿元，名义同比增长0.9%；贸易差额为4214亿元。净出口对GDP起到正向拉动作用，其贡献率为11%，高于2018年18.4个百分点。受中美贸易摩擦冲击，全年进出口较上年略显疲弱，前三季度由于内外需持续低迷，进出口均呈现逐季走低态势，其中进口较出口增速下滑更为显著。2019年10月中美达成阶段性协议后，内需受到一定程度的提振，进出口下行压力也有所缓解。

中美贸易摩擦也使我们重新认识到中国在对外贸易方面的韧性。从近十年的进出口数据看，这次冲击对我国进出口的影响远不及2008年金融危机，甚至不及2015—2016年的全球需求萎缩。主要原因是一段时期以来，我国贸易方式、贸易产品和贸易区域等方面的结构优化，有效缓解了进出口的下行压力。

具体而言，首先是2019年进出口中一般贸易占比延续近十年来的持续增加态势，加工贸易占比逐年降低。相较于低生产附加值、低技术竞争力的加工贸易，一般贸易要求自主掌握贯穿产业上中下游的核心技术，提高生产的附加值和在全球价值链中的位置，从而在一定程度上增强了进出口的韧性。其次，服务贸易在总贸易中的贡献逐渐增大。2019年服务出口占全部出口的比重有所增加，实际增速高出货物出口近1个百分点，这对于稳定全部出口有一定贡献。最后，2019年进出口对美国和美国以外的表现有明显差别。我国全年对美出口增速降至-12.9%，而对非美国家整体出口增速仍保持在3.7%；对美进口增速为-19.8%，而对非美国家整体进口增速为-1%。在金额方面，2019年对美进口、出口额占全部进口、出口额的比重仅为5.9%和16.8%。随着贸易区域的多元化，单一贸易方的负面影响被有效对冲，进一步巩固了我国贸易的稳定性。

展望2020年：疫情冲击中断经济回暖，经济增速或将逐季回升

没有疫情冲击情况下的经济走势预测

如不考虑疫情影响，2019年我国整体经济或已探底，2020年形势并不悲观。从国际层面看，全球经济在经历持续放缓后出现了企稳迹象。2019年下半年，各国竞相推出宽松的货币政策，欧元区和日本制造业PMI（采购经理人指数）先后释放企稳改善的信号，加之中美关系有所缓和，贸易环境边际改善。2020年上半年外需有望迎来修复性弱复苏的全球经济，全年整体下行压力较2019年或有所缓解。从国内看，随着内需逐渐回暖，叠加2019年约两万亿规模的减税降费落地，预计2020年一季度将迎来小幅回升，至2020年二季度初见顶，三四季度小幅回落后趋稳，全年增速将维持在5.7%左右。

从具体分项看，消费方面，虽然以汽车为代表的部分消费走低，实际消费增速的上升受价格影响面临压力，但是服务消费的较快增长有能力支撑整体消费平稳运行，继续发挥宏观经济运行的“压舱石”作用。投资方面，固定资本形成增速或将一改近年来低位持续波动的态势，出现周期性企稳回升。外贸方面，在经历贸易摩擦初期的负面冲击后，进出口增速逐渐筑底，“衰退式”贸易顺差现象会有改善，但净出口对GDP增速的贡献将小于2019年。

“战疫增长模式”下对2020年经济走势的判断

突如其来的新冠疫情给经济社会发展带来了极大冲击。近两个月经济几乎停摆，打断了原本有望回暖的经济运行进程。由于采取了坚决果断的措施，我国在较短时间内基本控制住了疫情，经济开始逐步恢复。但海外疫情走势仍有很大不确定性，我国经济将被迫在较长一段时期处于一种内防反弹、外防输入的“战疫增长模式”。

综合判断，预计在一季度增速下探后，随着国内需求的逐步恢复和部分可延时需求的释放，二季度将呈现“V”字回升至正增长，但受外需影响幅度不会太大；随着扩大内需战略的实施和一系列刺激政策的落地，同时海外疫情有可能逐步得到控制，三四季度增长速度或将逐季回升，甚至四季度增速会略高于往年水平。从需求分项贡献率看，一季度受疫情影响，大量存货产生积压，导致存货增加对GDP增长呈现正的贡献，而最终消费、固定资本形成和净出口的贡献显著下降；从二季度开始，经济增速逐季回升，最终消费和资本形成将成为GDP增量中的主要部分，而进出口受国外疫情影响将成为重要拖累因素。预计全年GDP实际增速或将处于2.4%~3.1%的区间。

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